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行情回顾

特朗普朝令夕改的关税政策本周再度掀翻全球金融市场，美股等多地股市经历大涨大跌式的过山车行情，美债等美元资产广遭抛售，基差交易崩盘引发万亿美元清算恐慌，黄金、瑞郎、日元、欧元等品种的避险属性则大放光芒。同时，在对全球经济增速放缓的担忧下，国际油价重回暴跌模式。

美元指数本周整体下挫，接连跌破103、102、101、100四个整数关口，今年迄今美元指数累计跌近8%。长端美债收益率本周大涨，其中，10年期美债收益率连续五天上涨，最高触及4.5%，全周料累计上涨约50个基点，为2001年以来的最大涨幅；30年期美债收益率一度突破5%。。

市场巨震之际，避险情绪和需求急剧升温，现货黄金本周大涨且再创新高，一度站上3245美元/盎司，本周将累计涨超6%。今年迄今黄金已涨逾600美元，涨幅超23%。部分国内品牌金饰价格水涨船高，突破1000元/克。

非美货币方面，因美元极度承压，欧元、英镑、日元、澳元、加元、纽元、瑞郎等货币对美元均录得上涨。其中，欧元兑美元狂飙至2022年2月中旬以来最高水平，涨速有望达到08年金融危机以来最快；美元兑瑞郎跌至10年低点；美元兑日元跌至半年低点。

本周国际原油市场剧烈震荡，布伦特和WTI原油价格均大幅波动。周二，WTI原油盘中暴跌超5%，跌破60美元/桶，创下2021年4月以来的新低。周三市场上演戏剧性反转，WTI原油早盘一度跌超4%，失守55美元关口，但随后强势反弹，日内涨幅高达8%，创下年内最大单日波动。然而，涨势未能延续，周四两油回吐周三大部分涨幅，WTI原油再度跌破60美元，最终周线双双稍微收跌。

股市方面的震荡更为吸睛。全球市场遭遇“黑色星期一”，亚欧股市多数暴跌，部分股指进入熊市。但在特朗普撤回部分关税措施后，全球股市狂欢，道指、标普500指数和纳指周三分别创史上、08年来、01年来最大单日涨幅；隔夜，日经225指数和韩国KOSPI指数分别创去年8月、20年3月以来最大单日涨幅，台股加权指数录得史上最大涨点纪录以及1991年以来最大单日涨幅。然而，周四美股再度转为暴跌模式，但本周整体来看仍录得上涨，道指涨4.95%，标普500指数涨5.7%，纳指涨7.29%。

投行观点分享

高盛表示，A股的策略性配置机遇优于H股。摩根士丹利表示，在全球范围内，A股市场更具韧性，应被视为对冲或分散风险的配置选项。

花旗银行称，特朗普的90天“缓刑”未必像听起来那么有帮助，美国仍面临经济放缓和通胀。

荷兰国际银行认为，当前的形势混乱且疯狂，需警惕特朗普再次实施最初宣布的关税，仍有必要保持谨慎。

有意思的是，高盛做出的预测跟特朗普的政策一样摇摆不定。当地时间4月9日，高盛发布衰退预期报告，预计美国未来12个月衰退的可能性为65%。但大概一个小时过后（特朗普宣布暂停关税后），高盛又迅速作废了这一预期，转而预计美国经济的衰退概率为45%。

一周大事记

1. 特朗普关税政策急转弯：市场动荡下的临时妥协​​

特朗普当地时间周三宣布，已批准“暂停对等关税90天”，并在此期间将普遍关税下调至10%，立即生效。他表示，已有超过75个国家与美方接洽，希望就关税等问题展开谈判。这项自美东时间周三凌晨生效的“对等”关税，仅实施不到13小时就被叫停，令市场错愕。此前他和团队还坚称政策不会改变，并呼吁市场“冷静”，称“一切都会好起来”。

宣布暂停前，特朗普在社交平台发文鼓励投资者“保持冷静，现在是买入的绝佳时机”，引发“精准喊单”与内幕交易的质疑。白宫随后确认关税暂停适用于大多数国家，但不包括加拿大和墨西哥，对汽车、钢铝等关税未做调整。此外，美方表示仍将对某些行业维持甚至追加关税，特别是药品领域。

特朗普强调，暂停是出于灵活应变的需要，“总得有人做我们正在做的事”，并暗示谈判进展快于预期。他指出债券市场表现良好，汽车制造商也在因关税流向美国。他还称，不排除未来对部分美企豁免关税的可能。

事实上，这次“急刹车”背后有多重压力。首先是美债市场波动，特朗普坦言，“昨晚大家开始有点不安”；其次是“金主反水”，包括马斯克在内的企业界对关税政策强烈反对；第三是市场自身的制衡力，特朗普称“大家开始有点怕了”，资产管理公司SLC指出这是市场让其知进退的迹象；最后是多位华尔街人士对经济衰退的警告也促使特朗普重新评估政策。

目前，美国虽然暂停了11%-50%的高额对等关税，但3月12日开始的25%钢铝税和4月2日起的汽车及零部件关税仍在执行中，且对药品等关键领域的新一轮征税已经在路上。

特朗普此举，被《大西洋》杂志讽刺为一场“红灯绿灯”游戏，忽而封锁，忽而开放。参议院少数党领袖舒默也批评称，这种朝令夕改、顾问内斗的混乱局面已难以令人信服。

2. 中方坚决反制，但美方关税已无意义，后续将不予理会

中国通过提高关税、实施出口管制、诉诸世贸组织等举措反制美国单边加税行为，同时重申维护多边贸易体系的立场，强调对话与合作是解决经贸分歧的正确途径。

周五，财政部再度调整加征关税税率，由84%提高至125%。国务院关税税则委员会称，即便美方继续加征再高关税，已经没有经济意义，而且还将沦为世界经济史上的笑话。在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方利益，中方将坚决反制，奉陪到底。

此前，国务院关税税则委员会曾宣布，自4月10日12时01分起，将原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%，同时将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制名单。中方还在世贸组织争端解决机制下起诉美方最新加征关税措施。

另外，国务院新闻办公室本周还发布了《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，阐明中美经贸关系互利共赢的本质，强调中方履行了第一阶段经贸协议义务，而美方却违反协议。白皮书指出，中国始终坚持自由贸易理念，遵守世贸组织规则，反对单边主义和保护主义，主张通过平等对话解决分歧。

国家电影局发言人本周表示，美方滥施关税的行为将影响国内观众对美国影片的观感，中方将遵循市场规律，适度减少美国影片进口。商务部、外交部回应称，中方不愿打贸易战，但也不惧战，若美方执意升级冲突，中方必将坚决反制。商务部还表示，中国将继续推进高水平对外开放，支持外贸企业开拓国内市场，用好消费品以旧换新等政策，促进内外贸一体化发展。

3. 通胀放缓，但关税成新隐忧：美联储政策面临艰难抉择

美国3月CPI同比增速放缓至2.4%，创半年新低，低于预期的2.6%；环比更意外下滑0.1%，为疫情以来首见，显著低于前值0.2%和预期的0.1%。通胀降温令市场迅速调整预期，短期利率期货上涨，交易员几乎完全押注美联储将在6月启动降息，并预期年底前总降息幅度达100个基点。

特朗普快速反应小组第一时间在社交平台称赞CPI数据“绝对是低数字”，表示“美国回来了，但通胀没有”。

不过，美联储内部对于通胀走势和政策路径仍充满分歧。最新会议纪要显示，多数官员认为通胀可能更持久，对未来政策路径将面临艰难权衡。所有与会者一致认为，在当前高度不确定性下，维持利率不变是适当的。多数官员指出，今年的关税政策将推高通胀，通胀风险偏上行，就业风险偏下行。

多位美联储官员也表达了谨慎态度。波士顿联储主席柯林斯认为，当前利率水平合适，年内仍可能降息，但关税将推升通胀、拖累增长，甚至可能导致核心通胀“远超3%”，从而推迟降息时间。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也称，关税将推高短期通胀，使得即便经济疲软、失业上升，美联储降息门槛也更高。

理事鲍曼在国会听证会上则更加审慎，称虽然通胀下降，但对特朗普贸易政策的不确定性保持观望，不评论关税对通胀或劳动力市场的具体影响。达拉斯联储主席洛根则警告，必须避免关税引发的通胀变得更持久，强调公众对物价预期的稳定性至关重要。她指出，若企业无法快速适应成本上升，或长期预期失控，将使美联储恢复物价稳定的难度大增、代价更高。

芝加哥联储主席穆萨勒姆更是直言，美国经济增长可能“大幅”低于趋势水平，失业率将在年内上升。他认为，高关税、市场信心走弱、股市震荡等因素将抑制消费和支出，对经济形成合力拖累。尽管他未将衰退作为基线情景，但明确表示货币政策未来将高度依赖于通胀与失业率的真实演变。

周五晚间，密歇根大学一年期通胀率预期为6.7%，为1981年以来最高水平，交易者降低了对美联储降息的押注，预计将在2025年进行三次降息，首次将于6月开始。

4. 欧盟亮剑又收鞘：对美关税反制也按下“暂停键”

欧盟27国本已投票通过对价值约210亿欧元的美国进口商品征收25%关税，作为对特朗普政府3月12日宣布钢铝关税的回应。原定于4月15日开始的首轮关税计划分三阶段实施，但在美国总统特朗普宣布对不采取报复行动国家给予90天“对等关税”豁免后，欧盟决定同步暂停反制措施90天，给谈判留出空间。

欧盟委员会主席冯德莱恩强调，暂停关税并不意味着放弃反制，谈判期间将继续准备一整套反击方案，必要时将对美国大型科技企业征税。她在X平台上表示，“我们想给谈判一个机会，但如果结果不令人满意，欧盟将毫不犹豫采取行动。”

此次贸易冲突中，欧盟面临美国三重打击：钢铁和铝关税25%、汽车关税25%，以及其他商品20%的“对等关税”。

5. 加拿大寻求经济脱美化，卡尼强硬发声

加拿大总理卡尼在安大略省竞选活动上明确指出，美国发起的关税战正严重冲击加拿大本土产业与工人家庭，加拿大不能再继续依赖美国。他宣布将推进能源自主、减少对美能源依赖，同时推动贸易多元化战略，寻求更多贸易伙伴，以削弱对单一市场的过度依赖。

针对美国分别在3月12日和4月3日对钢铝及汽车加征25%关税的做法，加拿大迅速采取反制措施。卡尼直言，加拿大已对美方不合理关税作出回应，实施对等反击，尤其是在钢铁和汽车领域，并称这些举措“旨在对美国造成最大程度的痛苦”。他强调，加拿大政府将对所有不符合美墨加协定标准的美国产汽车征收25%关税，强硬姿态意在捍卫国家经济安全和工人利益。

6. 国家队集体发声护盘，坚定看好A股！

本周，央行、金融监管总局、中央汇金等“国家队”密集表态，展现出对中国资本市场的坚定信心与强烈维稳意图。汇金公司、中国国新、中国诚通宣布增持ETF和相关股票，坚定看好中国资本市场发展前景。

中央汇金再次表态将加大A股配置力度，强调当前市场估值处于历史低位，具备明显的配置价值，未来将发挥耐心资本与长期资本作用，加大对各类ETF的均衡增持，以稳定市场情绪，抑制异常波动。该公司重申自己作为“国家队”和“类平准基金”的角色，并回顾自2008年以来多次护盘的历史，传递出“必要时将果断出手”的强硬信号。

与此同时，央行也公开表示将在必要时提供再贷款支持，保障中央汇金充足弹药；国家金融监管总局则宣布上调保险资金投资股市的比例，进一步释放政策红利，扩宽股市增量资金空间。

7. 美国众议院通过预算框架议案为共和党减税议程铺路

美东时间4月10日周四，美国众议院以217票赞成、213票反对的表决结果通过了一份预算框架议案。投票中，仅有两名共和党众议员投下反对票，使议案勉强过关。此前，参议院已于上周六以微弱优势通过类似的“预算协调”议案版本。此次众议院投票被视为特朗普和共和党领袖克服党内阻力的胜利，此前共和党内的财政鹰派对参议院版本仅削减约40亿美元支出的规模不满，而众议院版本则要求至少减支1.5万亿美元。两院通过统一预算决议后，共和党仅需依靠党内支持即可推进特朗普的减税议程，无需与民主党谈判。

此前一天，众议院还以216票赞成、214票反对通过了一项预算计划，为延长特朗普2017年减税政策奠定基础。尽管所有民主党人和两名共和党人因不满减支力度不足而反对，但这一初步结果为共和党绕开民主党阻碍、按党派路线通过减税法案创造了条件。未来几个月，共和党将制定具体减税方案。周四通过的预算蓝图缺乏细节，但后续一揽子计划拟在十年内削减高达5.3万亿美元税收，同时将债务上限提高5万亿美元，以换取40亿美元的支出削减。众议院议长约翰逊原计划周三通过该法案，但因部分共和党人认为减支幅度不足而推迟表决。

8. 美债暴跌引发全球债市连锁反应

本周美债市场遭遇剧烈震荡，10年期美债收益率在三个交易日内一度飙升超60个基点，较所谓"美国解放日"基准高出逾30个基点。周四进行的220亿美元30年期美债拍卖得标利率达4.813%，较3月13日的4.623%显著攀升，创1月以来新高。尽管最终利率较预发行利率4.839%低2.6个基点，但该差值仍创2022年11月以来最大偏离纪录。与此同时，日本长期国债也遭遇抛售潮，市场波动加剧迫使投资者压缩风险敞口，贸易战阴云下的政策不确定性令债市陷入观望状态。

此轮美债暴跌直接触发万亿级基差交易平仓潮。市场分析指出多重因素叠加导致崩盘：对冲基金大规模清仓美债主导市场异动，现金工具需求激增迫使基差交易集中平仓；关税风险叠加美元贬值预期促使部分外资离场；美国掉期市场失衡及传闻中的"利息税"传言加剧市场恐慌。

值得注意的是，此轮美债价格暴跌、收益率飙升，是在美股下跌、美元走弱的背景下进行的，这明显违背了三者的历史相关性规律。

9. 马斯克炮轰白宫幕僚财长终于“上位”！

马斯克与特朗普政府围绕关税问题的矛盾近日公开激化。尽管二者对全球贸易体系弊端的认知存在共识，但在解决方案上分歧显著。这场争端因马斯克周二连发推文嘲讽特朗普贸易顾问纳瓦罗达到高潮，他不仅七次攻击对方"是个白痴"，更披露其曾引用虚构专家"罗恩·瓦拉"的丑闻。

导火索源于纳瓦罗指责特斯拉反对关税系因依赖外国零部件。马斯克强烈反驳称特斯拉是美国垂直整合度最高、本土化比例最大的车企。双方矛盾在特朗普宣布对进口商品加征最低10%关税后持续发酵。纳瓦罗在CNBC采访中将马斯克定性为"汽车组装商"而非制造商，称其诉求源于获取廉价外国零件的商业动机，此番言论彻底激怒马斯克。

与此同时，白宫内部贸易政策主导权发生转移。财政部长贝森特接掌全局，主张"公平贸易"路线，而鹰派代表纳瓦罗被边缘化。商务部长卢特尼克则因强硬作风被重新定位为谈判中的"坏警察"。

知情人士透露，特朗普虽欣赏纳瓦罗的民粹主义理念，但更倾向制造"混乱-稳定"交替的决策节奏。这种权力博弈格局折射出特朗普团队中保护主义与公平贸易阵营的持续角力，尽管第二任期内部斗争较首任有所缓和，但围绕关税政策的领导权争夺仍暗流涌动。

10. 中国半导体行业协会发布紧急通知，芯片股掀涨停潮！

周五，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知。随后，A股港股芯片股掀涨停潮。

根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。在申报时准备好PO证明材料，以备海关核查。具体规定参照《关于非优惠原产地规则中实质性改变标准的规定海关总署122号令》的内容。中国半导体行业协会建议，“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。

11. 美媒：特朗普收购格陵兰计划加速推进白宫已展开行动

据美国媒体报道，特朗普总统长期觊觎的格陵兰岛收购计划已从政治口号升级为美国官方政策。白宫正系统推进从丹麦手中购得这座北极岛屿的正式方案，国家安全委员会为此召开多轮会议协调行动，并向联邦机构下达具体指令。尽管特朗普曾暗示不排除动用武力，但据知情官员透露，相关讨论始终未将军事选项纳入实质性考量。

另有消息人士披露，白宫顾问团队策划通过广告投放及社交媒体攻势影响格陵兰岛民意，但具体操作路径尚未明晰。目前该计划的完整实施框架仍处保密状态，显示出美国对北极战略要地的争夺进入实质性操作阶段。