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美联储担心特朗普的贸易政策可能会对经济增长造成打击，但政策制定者们也发出信号称，不会急于通过降息来实施救助，因为他们预计更高的关税会推高通胀。

美联储周三公布的3月中旬会议纪要显示，政策制定者们已经感觉到，他们正处于日益浓厚的不确定性迷雾之中，这种不确定性有可能会减缓消费者支出和企业投资，同时也要求他们在设定利率时采取谨慎的态度。

这还是在特朗普4月2日宣布大规模关税之前，当时这一消息引发了全球股市暴跌，原因是人们担心经济衰退，同时美国国债收益率大幅上升，为潜在的金融市场不稳定敲响了警钟。

周三，特朗普意外地撤回了其中的一大部分高额关税，推动股市强劲反弹，从而让人们松了一口气。但这对于提供政策制定者们所说的在采取行动方面所需的明确性，几乎没有起到什么作用。

“贸易方面的不确定性仍将持续，”花旗集团的经济学家在特朗普突然宣布在未来90天内将许多国家的关税降至10%后写道。

特朗普早期行动所引发的一些价格和增长动态可能不会那么快得到扭转，其中包括企业投资和招聘放缓以及家庭支出放缓的迹象。美联储官员们已经指出，有初步迹象表明关税已经在推动一些商品价格上涨。

圣路易斯联储主席穆萨勒姆和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周三都表示，将关税引发的价格上涨视为一次性事件，认为央行可以放心忽略这种现象，这种做法是“冒险的”。

甚至在特朗普上周宣布他最新的（现已暂停的）一轮进口关税之前，他们对于关税导致的价格上涨，以及其他国家的报复措施可能会转化为更持久的通胀的担忧，似乎就已经得到了广泛的认同。

与此同时，他们担心经济增长放缓可能会导致失业率上升，而这种情况本是美联储希望通过更宽松的货币环境来应对的。

由于只有一个主要的政策工具——对短期借贷成本的控制，美联储可能会被迫在对抗高通胀和对抗高失业率之间做出选择，而每一种选择都要以牺牲另一种选择为代价，包括美联储主席鲍威尔在内的政策制定者们一直在强调这一点。

美联储3月18日至19日会议的纪要显示，当时政策制定者们甚至已经在担心，如果通胀被证明具有持续性，而经济增长也出现放缓，他们可能会面临“艰难的权衡”。

特朗普的政策转变凸显了美联储政策制定者们在最近几周也一直强调的一个信息——由于特朗普政府的实际政策存在太多不确定性，更不用说这些政策的影响了，他们坚定地处于观望模式。

周三下午，美国股市大幅飙升，收盘时大幅上涨，金融市场也降低了此前对美联储大幅降息的预期。利率期货显示，交易员现在预计美联储要等到6月份才会开始降息，而且全年只会降息75个基点。

低于趋势的增长

对于美联储来说，去年看来非常有希望的软着陆前景现在已经蒙阴。在软着陆的情况下，通胀会放缓，而不会出现破坏性的经济衰退或失业率大幅上升。

穆萨勒姆在接受采访时表示，随着企业和家庭适应新的进口关税导致的价格上涨，经济增长可能会“大幅”低于趋势水平，失业率在今年也会上升，

“经济衰退不是我的基本预期，”他说，“但我认为增长可能会大幅低于趋势水平”，他估计趋势水平约为2%。

“你看到了来自两个方面的风险正在显现，”穆萨勒姆说，高于预期的关税对物价施加了上行压力，同时消费者信心下降、近期股市大幅下跌对家庭财富造成的打击可能会抑制支出，所有这些因素共同导致了经济增长放缓。

今年是美联储政策制定委员会投票成员的穆萨勒姆表示，货币政策的反应，将取决于未来几个月通胀和失业率的演变情况，价格冲击是否看起来具有持续性，以及通胀预期是否与美联储2%的目标水平保持一致。

卡什卡利在周三早些时候发布的一篇文章中表示，对他来说，“由于关税的存在，无论是上调还是下调联邦基金利率的门槛都提高了”。

鉴于防止美国人形成对价格持续上涨的预期至关重要，“即使面临经济疲软和潜在的失业率上升，降息的门槛也更高了，” 卡什卡利写道。

但他表示，鉴于关税也可能导致投资下降，“政策本身正在变得有些收紧，减少了立即提高联邦基金利率以锚定长期通胀预期的必要性。”

自去年12月以来，美联储的政策利率一直维持在4.25%-4.50%的区间。在特朗普周三出人意料地宣布暂缓关税之前，市场一直加码押注美联储将从下个月开始以一系列降息举措来应对关税问题。

“如果你在浓雾中开车，有两件事是你不想做的。一是踩油门，因为你不知道前面有谁。二是踩刹车，因为你不知道后面有谁，”里士满联储主席托马斯·巴尔金对华盛顿特区经济俱乐部表示。

巴尔金表示，他最关注的风险是，消费者因近期的通胀而疲惫不堪，并且已经用完了在几轮疫情期间政府刺激措施中积累的额外储蓄，在面临高价格时可能会大幅放缓支出。